解渴融資

雖然受制監(jiān)管層的嚴格管制，早已熟悉游戲規(guī)則的PE們正在仔細尋找法規(guī)漏洞，爭取早日登陸資本市場。如上述昊天瑞進中和投資中心(有限合伙)，意欲入主星美聯(lián)合一例，雖然變更實際控制人，卻沒有同時進行重組，因此尚未構(gòu)成嚴格意義的‘借殼’，但從此操作套路可見，是將‘借殼’拆分成兩步走而已。

宮健在接受記者電話采訪時表示，“PE機構(gòu)‘親自’掛牌證券市場的理由主要是兩個層面的，一是可以讓PE的投資更加公開化，風險也相對降低;二是能夠通過上市公司這個順暢的融資平臺撬動更大的杠桿，以實現(xiàn)更豐富的資本運作。”

以九鼎投資為例，當初其新三板掛牌轉(zhuǎn)讓書顯示，擬以每股發(fā)行610元人民幣的價格，通過非現(xiàn)金資產(chǎn)認購方式，向142名投資者融資35.37億元。即由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財產(chǎn)份額作為認購股票的支付方式。

一位PE負責人稱，“由于IPO退出受阻，九鼎旗下不少基金都面臨到期但是項目無法退出的問題，上市采取的LP(有限合伙人)份額轉(zhuǎn)換的方式無疑可以緩解它們的退出壓力。這種將基金持有人的份額轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)的特殊方式，為私募基金公司的兌付問題提供了一種新的金融工具和方式。”由此打開的一個思路是，PE們在面對資金期限即將到期但項目退出卻遲遲未能實現(xiàn)的情況下，何不以此實現(xiàn)“換血融資”?

當然，如果能夠A股借殼上市，“即使鎖定三年也比‘無期徒刑’好太多了。”有PE稱。如此，又一個思路是，一旦PE實現(xiàn)買殼后，利用“儲血式”定增完成融資似乎是可行的，而此時PE出資人只需“2+1”年的短期持有，就能順利通過二級市場套現(xiàn)，“這將極大地改善目前PE的融資難問題。”

退出之路

不過，一旦PE實現(xiàn)買殼，到底會怎樣運作，絕不是一條路可以走。“如果PE成功買殼，而且融資可行的話，PE可以選擇通過控制一個殼，按照產(chǎn)業(yè)整合的思路來做資本平臺;也可以裝入終止IPO的公司，或者整合產(chǎn)業(yè)鏈條上的不同公司，變道聯(lián)合上市，最終通過資產(chǎn)借殼實現(xiàn)退出。”有PE人士分析，“殼公司也有做市值管理的需求。”這第二種就是所謂的“退”。

然而，做控股型投資，管理起來成本比較高，因此，一般沒有足夠的管理能力，PE買殼的終極目標必定將是借殼退出模式，以省去等待IPO的成本，減少積壓的還未證券化的資產(chǎn)。

盡管緩解退出壓力被外界認為是PE熱衷新三板掛牌的主要訴求，不過也有PE機構(gòu)表示意不在此。硅谷天堂基金業(yè)務總監(jiān)、總裁助理黃偉銘在接受記者電話采訪時表示，“上市并不是為了緩解LP退出壓力，也不是為了能夠獲得更多的資金，而是希望借助上市提升公司的品牌形象和影響力，上市將極大地提升PE的品牌影響力，更是國內(nèi)PE行業(yè)整體逐漸走向規(guī)范成熟的標志。”

實際上PE機構(gòu)的上市躁動源于監(jiān)管層的支持態(tài)度。據(jù)報道，在此前的一次證監(jiān)會相關人士和PE行業(yè)內(nèi)部座談會上，證監(jiān)會相關領導進一步表達了推動PE機構(gòu)上市的意愿，“針對有PE機構(gòu)提出能否直接上主板的疑問，當時證監(jiān)會領導建議目前還是先往新三板走。”此外還有消息稱，老牌PE深圳高新投正在籌劃上市，目的地可能是香港H股。

四川當?shù)匾患襊E負責人表示，“監(jiān)管層表態(tài)支持PE機構(gòu)掛牌上市令人振奮，期待國內(nèi)市場早日誕生凱雷、黑石這樣的PE巨艦。” 上證